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本文摘要：今日，经导管心脏瓣膜医疗器械“独角兽”青云医疗月“敲钟”港交所，发售价格为每股33港元，开报40港元，截至新闻报道前，该股市值约150亿港元。

今日，经导管心脏瓣膜医疗器械“独角兽”青云医疗月“敲钟”港交所，发售价格为每股33港元，开报40港元，截至新闻报道前，该股市值约150亿港元。在认购阶段，青云医疗也取得312倍的超额股份。

青云医疗于2009年创办，专门从事经导管心脏瓣膜产品的设计、研发及商业化。对于此次款项用途，据招股书透露，大约35．0％用作为集团的核心产品获取资金，大约30．0％用作为其他产品及在研产品获取资金，大约10．0％用于有关并购Keystone的代价缴付及为其他交易支出获取资金，大约15．0％用于内部研究及╱或潜在并购，大约10．0％用于一般营运资金。此前，青云医疗获颁七轮融资，其中少有青云创投、红杉资本中国和高盛等著名投资机构助力，沦为资本的宠儿。

国产心脏瓣膜“独角兽”青云医疗的产品及在研产品乃为经导管植入而设计，以替换经常出现主要与主动脉瓣狭小以及肺动脉、二尖瓣及三尖瓣返流有关的功能障碍的心脏瓣膜（即TAVR、TPVR、TMVR及TTVR）。根据弗若斯特沙利文的资料，二尖瓣返流的全球患病人数估算由2018年的95．1百万人减至2025年的108．6百万人，及三尖瓣返流的全球患病人数预计由2018年的48．6百万人减至2025年的55．9百万人。值得一提的是，青云医疗自律研发的产品VenusA－Valve是首个获得NMPA批准后的TAVR（经导管主动脉瓣置换术）产品，2017年在中国月上市。

随著首款TAVR产品的面市，估算中国TAV市场按填充年增长率65．0％大幅度快速增长，由2018年的28．7百万美元幅减至2025年的956．6百万美元。根据弗若斯特沙利文的资料，按2018年TAVR产品植入量计，青云医疗将近八成市场份额收益囊中，在中国的市场份额为79．3％，名列第一，是意味著的TAVR龙头。而全球任何市场皆没批准后TMVR或TTVR产品。

TMVR及TTVR产品的潜在市场相比之下小于TAVR及TPVR产品，该市场具备极大快速增长潜力。当前，青云医疗在不断丰富自身的产品组合，研发出有一个产品组合，涵括四个心脏瓣膜的经导管解决方案及主要设施产品。青云医疗预计，他们自律研发的TPVR在研产品VenusP－Valve发售后将沦为全球首个获得NMPA批准后的TPVR产品、全球首个自体膨胀式TPVR产品及首个用作拒绝接受TAP化疗后RVOTD患者的TPVR产品。

并购也沦为青云医疗大大扩展产品管线的方式之一。2018年12月，青云医疗并购Keystone，他们在产品组合中追加一款正处于临床阶段的主要CEP装置－TriGUARD3。营收单腿行驶，高昂的研发成本然而，青云医疗产品管线不断丰富的背后，预示而来的是高昂的研发成本。

截至2017年、2018年以及2019年前五月，青云医疗的研发成本占到比分别为646．1％、90．8％、95．6％。因此，自正式成立以来，这也沦为青云医疗仍然亏损的主要原因之一。直到2017年VenusA－Valve上市，青云医疗收益开始激增，但正处于单品运营状态，其他产品仍未上市，主要来自销售VenusA－Valve扣除，青云医疗依然正处于亏损状态。2017年、2018年及2019年前五个月，VenusA－Valve的销售收入占到比超过95．4％、98．6％及99．4％。

2017年、2018年及截至2019年5月31日起至五个月，青云医疗产生营收1816．4万元、11534．8万元、8620．6万元；同期的亏损金额分别为8441．2万元、5466．2万元、8084．1万元。青云医疗预计，VenusA－Valve的销售额近期仍将占有公司销售总额的大头，且无法确保VenusA－Valve的市场需求将按预期之后快速增长。有行业人士认为，青云医疗产品25－30万元的价格，对于大多数人来说，依旧偏高。

累计目前，主动脉瓣国内还加添了杰成、微创，与青云渐成三足鼎立之势。而瓣膜鼻祖Edwards目前还没有转入中国市场。前有逃走，后有猛虎，青云医疗接下来该如何回头？转亏为盈又还须要多久？。

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