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本文摘要：3月18日消息，国内商品期货午盘多数下跌，棕榈油、铁矿石、沪金涨幅领先。

3月18日消息，国内商品期货午盘多数下跌，棕榈油、铁矿石、沪金涨幅领先。油脂期货涨幅显著，其中棕榈油期货上涨逾4%领涨。专家称之为，未来2-3个月时间是棕榈油多头的朋友。

伸延读者：棕榈油：未来2-3个月时间是多头的朋友投资要点我们的观点：国内外疫情变换棕榈油产量阶段性恶化造成棕榈油期价较慢回升，目前棕榈油期价早已跌到至2019年四季度下跌的起点附近，对比2019年10月棕榈油基本面和目前棕榈油的基本面，我们指出目前的基本面不比2019年四季度差太多，后期驱动因素中潜在的利多因素更加多，目前的棕榈油估值正处于上半年稍低水平，向下比向上的空间更大，未来2-3个月时间是多头的朋友。我们的逻辑：(1)春节后国内新冠疫情造成棕榈油现货成交价衰退，随着各地的停工复产，国内棕榈油市场需求会更差，近几日有恶化的迹象、棕榈油港口库存也闻覆以回升；(2)目前疫情对国外市场需求的冲击只逗留在市场情绪层面，仍未看见棕榈油国际贸易受到相当大的冲击，印度是全球仅次于的棕榈油进口国、其国内疫情不相当严重，欧盟疫情更为相当严重，但进口的棕榈油主要用作生物柴油、受到的影响有可能会尤其大，2019年四季度之后印度棕榈油进口量持续偏高造成目前印度油脂库存正处于历史同期最低水平，目前邻近买货时间点，早已有迹象表明印度开始买货，未来将会提振产地出口；(3)2019年6-10月份印尼降水十分劣，甚至高于2015/16年度强劲厄尔尼诺时期的降水量，按照降水迟缓产量9个月的时间测算，今年3月之后印尼的产量有可能不过于悲观，预计同比增幅高于历史同期水平。操作者建议：星期一较低做到多棕榈油、分批入场，仓位根据个人的风险承受能力。

主要风险点在于印尼和马来产量没经常出现问题、海外疫情影响国际贸易、国内进口利润持续恶化。2月下旬，外围股市、原油价格大幅度暴跌，棕榈油受到拖垮、价格之后探底，跌幅超强我们预期，目前棕榈油期价早已跌到至去年四季度价格上涨的起点附近，看多的声音更加黯淡，市场猜测棕榈油减产的逻辑完结了、另外市场需求也不会受到海外疫情的较小冲击，但同时产地释放出来一些大力的信号，印度开始买货、印尼浆果延期成熟期、马来局部降水过多影响收成等，棕榈油之后暴跌动力也严重不足，将近两日期价小幅声浪。目前盘面多空分歧较小，从时间和空间来看，我们不建议继续做空棕榈油，未来2-3个月时间大概率是多头的朋友。

棕榈油价格返回起点市场情绪从极为悲观改向极为乐观棕榈油经过一波下跌和一波暴跌，多数人想起了开局、没想到结局2019年四季度的棕榈油下跌行情缩放了人性的自私。2016年因厄尔尼诺天气造成棕榈油减产的故事完结之后，棕榈油经历了长约三年半的“熊市”，市场人气降到低位，市场抄底的人一波接一波，但皆无功而返，再一，2019年主产区印尼和马来的降水经常出现了问题，预示马来树龄老化、产区化肥用于上升等因素，棕榈油供应末端开始有“故事”了。降水对产量的影响迟缓6-9月，市场预计在11月棕榈油转入季节性减产季开始之后，棕榈油价格未来将会开始下跌，2019年10月之后棕榈油开始下跌，比市场预期的启动时间稍晚，不少人的期望并没那么低，有可能只获得一点利润就止盈，然而，市场比预期的可怕，在各种受到影响的性刺激下，棕榈油开始一路下跌，更有了大量的投机资金入场，沦为“网红”品种，并且在下跌的过程中没一次气馁的消息传递以后2020年1月中旬，棕榈油主力05合约自2019年10月初的5000元/吨附近上涨至2020年1月中旬的6500元/吨附近。

2020年春节后的棕榈油暴跌行情缩放了人性的不安。市场期望棕榈油经常出现一波消息传递，但没想到2020年春节之后棕榈油消息传递的幅度如此大，国内和海外的疫情造成棕榈油受到二轮冲击，多头前期利润可观、并且棕榈油的产量数据恶化也开始挽回做到多的信心，资金的混乱心态被极为缩放，棕榈油期价较慢回升，2020年2月底棕榈油期价早已跌到至2019年10月初的下跌的起点。

虽然市场对2020年棕榈油“冲高回升”的走势更为接纳，但没想到暴跌来的这么慢、回升的幅度如此大，很多投资者感叹“想起了开局、没想到结局”。然而，棕榈油的故事完结了吗？去年四季度棕榈油下跌的主要逻辑：产地减产和降库2019年四季度之后，马来棕榈油减产、印尼和马来提升生柴加到比例、产地持续去库存、国内进口利润凌空、套保盘力量弱化等因素联合推涨棕榈油，其中马来棕榈油减产、产地持续去库存是核心逻辑。2019年10月之后，印尼提早公布生物柴油加到比例提升的生柴政策、棕榈油止跌，随后，国内几个考察团到印尼实地考察，找到印尼的旱季情况更为相当严重，投资资金做到多热情较高，而产业资金看见10、11月份到港量相当大、大多所持空头思维，产业资金和投机资金分歧较小、价格持续下跌；11月之后，国内棕榈油进口利润持续变差，国内大幅度凌空产地，棕榈油基差持续偏强，2020年1月之后买货不多，产业资金改以多头思路，投机资金之后追涨，国内棕榈油期货价格持续下跌；1月初邻近棕榈油01合约结算变换邻近春节，散户追涨热情仍较高、但主力资金比较慎重。年初至今棕榈油暴跌的主要逻辑：市场需求受到国内外疫情的二轮冲击1月中旬之后，印度与马来关系紧张、印度容许棕榈油进口变换中国和印度进口利润较好造成产地出口较好，马来产量数据有所恶化、国内疫情愈演愈烈、海外疫情愈演愈烈等因素造成棕榈油价格较慢暴跌，其中，国内外疫情对棕榈油消费导致二轮冲击是核心逻辑。

2020年1月中旬之后， SPPOMA(西马南方棕榈油协会)发布的1月高频产量数据表明1月马来棕榈油产量环比减少、资金做到多热情上升，并且邻近春节、资金减仓，价格有所回升，但春节假期前两个交易日，MPOA发布的1月马来棕榈油产量的预估数据表明马来产量环比上升18%，期价再次下行；2020年春节后，网卓新闻网，不受国内疫情影响，马盘在春节期间大幅度暴跌，国内散户看清跌停，随后在MPOA产量数据偏爱、技术性声浪等因素提振下，棕榈油修复跳空缺口，但之后国内疫情之后发展、现货市场衰退，棕榈油主力05合约之后暴跌至5400-5500元/吨；2月下旬，海外疫情开始烘烤，因为棕榈油是国际贸易体量仅次于的油脂，市场忧虑棕榈油消费受到影响，并且外围股市、原油价格持续暴跌，也对棕榈油价格导致拖垮，棕榈油期价一城一城，主力05合约跌到至5000元/吨附近，返回了去年四季度价格上涨的起点。我们在年报中指出2020年棕榈油逻辑的演进路径有可能是“产地造就国内下跌→国内被动补涨→国内经常出现进口利润→国内远期买货减少→国内消费不受诱导→国内买货积极性上升→产地库存开始积累→产地库存大大积累→产地主动降价得出销区利润，行情的拐点应当是在产地库存开始积累的时候”。

然而一场疫情转变了交易的节奏，“国内消费不受诱导”提早来临，并不是因为棕榈油与其他油脂的低价劣造成棕榈油消费受到诱导，而是因为疫情造成市场需求经常出现大幅度上升。节后国内油脂贸易基本衰退、豆油及棕榈油基差持续走弱，对于国内疫情来说，豆油市场需求受到的冲击仅次于；对于海外疫情来说，棕榈油市场需求受到的冲击仅次于，但目前海外疫情更好的影响反映在市场情绪上，实际的影响目前无法评估，必须融合疫情的发展情况及各国的防控措施。屋漏偏逢当夜雨，棕榈油产量经常出现恶化迹象也压制做到多信心。

2月份SPPOMA和MPOA的预估数据皆表明马来产量在恶化，造成多头的信心受到压制，另外，不受市场需求较好、产量预期回落等因素影响，印尼的出口报价开始断裂，造就国内棕榈油进口利润有所回落，国内一度关上进口利润的窗口。后期逻辑的回溯：没更好的利空，不存在潜在利多在我们的研究框架中，相比于事实、变化才是最重要的影响价格的因素，超强预期的因素对价格的影响仅次于、变换市场资金的情绪，价格的波动不会被缩放。目前棕榈油期价早已跌到至前期低位，当然，价格低不是做到多的理由，我们更加应当注目的是利空因素是不是在价格中获得充份的体现，后期还有更好的利空吗？另外，基本面大概率朝什么方向改变？国内没更好的利空，市场需求在渐渐完全恢复、只是完全恢复的高低问题春节后国内新冠疫情造成棕榈油现货成交价衰退，但近几日有恶化的迹象、棕榈油港口库存闻覆以回升，后期可以用棕榈油现货成交价及国内港口库存情况追踪国内的现货成交价情况。不受国内疫情疫情影响，国内油脂现货贸易基本衰退，餐饮消费受到很大的冲击，从棕榈油现货成交价来看，1月下旬到2月下旬国内棕榈油现货成交价十分酸甜。

目前来看，各地相继停工复产，棕榈油市场需求有所恶化，特别是在是本周三棕榈油价格上涨之后现货成交价大幅度减少，本周棕榈油港口库存持续小幅回升。我们指出国内棕榈油市场需求会更差，目前早已有恶化的迹象，虽然完全恢复的时间没预期的那么早于，但市场需求完全恢复只不会耽误、会缺席。另外，从棕榈油消费的季节性来看，冬季是消费的淡季、夏季是消费的旺季，目前正处于棕榈油消费的淡季，对消费的实际影响有可能没市场预期的那么大。国外市场需求的冲击尚能无法评估，但印度要买货疫情对国外市场需求的冲击目前只逗留在市场情绪层面，仍未看见棕榈油国际贸易受到相当大的冲击，另外，从棕榈油主要进口国来看，印度是全球仅次于的棕榈油进口国，但目前印度的疫情不相当严重。

印度棕榈油进口量占到全球总量的19%左右，截至本周三，印度发病病例28事例，其中还包括15名刚发病的意大利游客，从印度目前的气温来看，3、4、5月份印度国内的气温将渐渐增高至30度以上，有利于病毒的传播。欧盟目前疫情更为相当严重，欧盟棕榈油进口占到全球总量的14%，但欧盟进口的棕榈油主要用作生柴燃料，实际影响有可能并会尤其大。另外，从产地出口的季节性来看，2月是棕榈油全年出口量大于的月份，目前棕榈油正处于淡季，但3月之后棕榈油出口量将渐渐减少。

2019年四季度之后印度棕榈油进口量持续偏高造成目前印度油脂库存正处于历史同期最低水平，后期印度不存在补库的市场需求，并且目前邻近买货时间点，可以用近期马来棕榈油出口情况来追踪棕榈油市场需求情况。从时间点来看，一般每年的斋月之前印度不会集中于买货，3、4月份印度进口量不会减少，近几年斋月一般在5月中下旬，今年较往年提早、斋月在4月下旬，预计印度买货节奏也不会提早，近期有买货市场需求，目前早已有迹象表明印度在获释大力信号，2月下旬印度向贸易商派发了110万吨从印尼进口提炼棕榈油的配额，本周三印度仍然缩短去年9月份对马来加征5%进口关税的容许，表明两国很有可能重新启动谈判。最重要的因素：棕榈油产量情况特别是在是印尼的产量，减产的故事还能无法之后？对于农产品来说，更有资金的“故事”更好地在于供应末端，2019年四季度后马来减产造成价格经常出现持续下跌，而目前印尼有可能要开始减产了，但市场对于减产早已产生了分歧，大多数人不过于坚信棕榈油产量末端仍有“故事”，而目前有迹象表明印尼有减产的可能性。

对于棕榈油产量，首先，2月产量环比减少显然不合乎季节性规律，因为按照过去几年马来西亚棕榈油产量的季节性来看，2月产量皆为环比上升，我们指出2月产量环比减少不一定代表棕榈油减产的故事完结了，2月产量减少一方面是因为1月的产量基数很低，造成2月的产量经常出现环比减少；另一方面，马来去年4、5月份降水有所改善，也有可能造成今年2月产量经常出现阶段性恶化。从全球棕榈油产量格局来看，马来产量只占到全球的27%左右，而印尼的产量占到全球58%左右，印尼的产量情况相比于马来更加最重要。从降水来看，2019年6-10月份印尼降水十分劣，甚至高于2015/16年度强劲厄尔尼诺时期的降水量，按照降水迟缓产量9个月的时间测算，今年3月之后印尼的产量有可能不过于悲观，预计同比增幅高于历史同期水平。

印尼产量缺乏及时的权威数据，后期可以用马来棕榈油产量数据、印尼与马来棕榈油出口价差以及国内棕榈油进口利润来追踪印尼的产量情况。印尼被称作“千岛之国”、经济水平比较领先，棕榈油产量数据无法统计资料，并且机构发布的数据比较迟缓，给研究工作带给一定的可玩性，目前市场上大多参照马来产量、印尼与马来棕榈油出口价差来评估印尼的供应压力情况。

从近几日来看，印尼产量不过于长时间早已经常出现一点迹象，据外媒报导，由于去年长时间的旱季，廖内省和加里曼丹等主要生产省份的一些棕榈油生产商找到浆果成熟期延期，早已有机构将2019/20年度印尼棕榈油产量上调1%至4570万吨。印尼与马来棕榈油出口价差可以在一定程度上体现印尼棕榈油的供应压力的大小，若两者价差不断扩大、解释印尼的供应压力并不大，若两者价差收窄、解释印尼的供应压力减小。从近期印尼与马来棕榈油出口价差来看，2020年1月之后，印尼与马来棕榈油价差持续收窄，但本周两者价差开始有回落的迹象。

从时间和空间看：未来2-3个月时间是多头的朋友观点和操作者建议时间和空间来看，目前棕榈油期价早已跌到至2019年四季度下跌的起点附近，对比2019年10月棕榈油基本面和目前棕榈油的基本面，我们指出目前的基本面不比2019年四季度差太多，后期驱动因素中潜在的利多因素更加多，预计产地降库仍能持续最多2-3个月，并且目前的棕榈油估值正处于上半年稍低水平，向下比向上的空间更大。市场需求末端来看，2019年10月国内和印度的市场需求早已渐渐转入淡季、市场需求预计将渐渐上升，而目前棕榈油市场需求受到疫情的冲击、但后期市场需求将渐渐恶化，并且国内外市场需求早已有恶化的迹象；供应末端来看，2019年马来西亚棕榈油产量经常出现上升、因应产量转入季节性减产周期，产地库存持续上升、国内库存开始渐渐回落，目前转入季节性跃进周期，但印尼和马来有可能产量不及历史同期，并且目前早已有迹象，但是市场对于减产的分歧较小，产地库存仍在回升、国内库存也在闻覆以回升。棕榈油市场经过这一轮的大幅度暴跌，做到多资金受到相当大的压制，我们看见棕榈油持仓也在较慢回升，市场人气完全恢复必须一定的时间，市场会意味着因为信仰去抄底，价格的确实恶化必须基本面数据给与检验，后期建议投资者注目海外疫情的发展情况、国内棕榈油现货成交价和港口库存情况、产地出口以及棕榈油产量情况。操作者上，建议投资者星期一较低做到多棕榈油、分批入场，仓位根据个人的风险承受能力。

风险点目前棕榈油市场人气仍未完全恢复，做空的声音小于做到多的声音，预计下跌行情会一蹴而就，也面对诸多风险点，其中最关键的产量末端、必须产量数据去检验，而海外疫情目前仍在烘烤，对棕榈油市场需求不会会产生更大的影响也必须注目。另外，国内期货盘面受到马盘影响较小，马盘盘子重、并且交易时间与国内不实时，盘中洗盘有可能更为频密，总的来说，做到多的风险主要在于以下几点：(1)印尼和马来产量没经常出现问题；(2)海外疫情影响国际贸易；(3)国内进口利润持续恶化，造成国内套保盘压力较小。

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